看到上周城投各种小可爱刷屏，不得不感慨，市场真是有意思的轮回。
1年多前，博主还在买方。彼时债券市场风声鹤唳，机构大有谈城投色变之势，我们也是各种排查持仓平台债。《"政府融资平台"还敢投吗？》一文就是回应当时的市场情绪而写。博主提出了政府相关机构投资中的“四不原则”——“不轻信、不迷信、不抛弃、不放弃”。
2018年初开始筹备城投公开论坛。但筹备的两个月内市场对城投的态度就发生了颠覆性的改变。...
巴菲特“别人恐惧的时候贪婪，别人贪婪的时候恐惧”的经典投资理念深入人心。但你有没有想过：这里面别人是谁？为什么会恐惧？而在这个时候为什么“我”可以“举世皆醉我独醒”？
巴菲特对此的回到是：因为“我”对交易对象的内在价值有精准的认知。格雷厄姆说，价格是你付出的，价值是你所得到的。这两样很少完全相等，但绝大多数人很少能区分它们的不同。那问题就变成，为什么大多数人无法对资产进行准确定价？
特征...
继一众明星公司财报缩水风波之后，A股今天又遭遇特朗普这个“黑天鹅”。 （上图是不是特朗普发的不重要，重要的是“大家”都认为是他说的） 笔者认为，相对于“黑天鹅”，“灰犀牛”用来形容特朗普可能更为贴切。两者有何异同？具体请参见《
“黑天鹅”和“灰犀牛”背后的故事》中的相关表述。 “黑天鹅”的核心是超预期。但特朗普自上台以来，种种变脸已经很清晰地展示了其战略——降低美国的霸权成本，提高霸权...
确定性是人类思维的刚需。明确预测股市能上5000点、某些股票能涨百分之五十以上的股评家会被认为是大牛；而如果分析中充斥着各种不确定性、推论取决于数项前提假设、结论又基于一定的概率，肯定会被认为水平有限。所以，写了那么多篇关于城投的文章还是面临这样的疑问：到底城投还能投吗？
权且做一回大师给出明确观点：目前的监管环境下，公开债券风险可控，收益率合适的话放心投吧；但非标建议谨慎介入。为什么这么说？
...《政府有能力救城投吗？》文后，有朋友留言：说到底城投安全不？关于这个问题，我的回答是：目前的监管环境下，已经不存在铁板一块的所谓“城投”。安全与否取决于问的是哪家城投。而更为重要的是，作为法人的城投公司的安全与其利益相关方的安全很可能是互斥的。所以问题的关键就变成：你关心的究竟是谁的安全？
首先，闭着眼睛投债的美好时光已然远去。刚兑时代，选债完全可以按照收益率从高到低往下排，自上而下的利率传...
城投公司的信用资质与政府支持密切相关。《城投报表看什么？》中我们说过，一般企业财务分析的核心主线是“现金流创造”（资产—收入—现金流）；而城投公司财务分析的核心主线是“重要性带来的政府支持意愿”（资产端看承担的政府职能、负债端看违约破坏力、权益端看政府历史支持记录）。
后台好几个朋友留言担心政府救助能力。即使我们不怀疑政府支持城投公司的意愿，但在经济低迷、财政收入下滑、或有负债高企的当下，政...
刚从业那会，对民族评级饱含热忱的我，曾经对国际评级机构的思路进行了总结反思。清楚地记得当初自己得出的国际评级第一宗罪就是“规模论”：企业信用等级与“资产规模”存在显著的正相关关系。凭什么就“大而不倒”了？批判的具体论证记忆已然模糊不清。但数年下来，终于还是活成了自己最讨厌的样子，逐渐理解了“规模”于企业信用资质的重要性。
资产规模大、利润总额大、现金流量大，甚至债务负担重的企业，不一定能拿到...
《约好一起学艺术，你又开始偷偷算数》中，五毛编剧的博主，用杜撰的凤凰男小明的故事还原了民企集团与上市子公司的恩怨情仇；本篇继续杜撰一个网红“苏大强”的故事，来演绎一下产投集团与旗下上市子公司的爱恨纠葛。
话说，主人公苏大强是当地有名的富户，早年跟随先主打天下，功成名就后激流勇退回乡。作为乡绅，苏大强着实过了一把土皇上的瘾。这些年前后娶了6房姨太，膝下子女各7、8个，孙子辈那就更多了。不似嫡长子继...
《财务分析看母公司报表还是合并报表？》中，我们说，假设“信用的保障是资产”，就会产生如下两个推论：一、集团内距离核心资产越近的主体，信用资质越好；二、不掌握核心经营资源的母公司债务具有结构上的次级性。基于上述推论可以得出如下结论：在一个核心资产主要分布在子公司的集团内，母公司的债券信用等级应该低于掌握核心资产的上市子公司。但真实的情况是这样吗？显然不是，债券市场上母公司债券级别很少有低于子公司的。...
今天我们来聊一聊假账的识别问题。在我看来，识别财务造假不难，只需以下简单两步：
一、看高质量的真报表培养感觉。这跟备考要多看往年试题是一个道理。为什么往年试题叫真题？不就是因为其他题目不是高仿就是假冒嘛。往年试题用来培养对真题的感觉。感觉培养出来了，一眼就能觉察到冒牌货。所以多看看“匹配”度好的报表（财务分析中的“匹配”原则），了解真报表“应该”长什么样后，对财务造假就会有直觉。看到有问题的...
总有企业抱怨，评级公司调研中有一个问题让他不胜其烦。这个神奇的问题就是：“公司对下属子公司控制力度如何？能管人事吗？能管财务吗？……”人家就纳闷了，几十家子公司，任命一个车间主任我也得管？那不得累死啊。为什么要关注母公司对集团范围内企业的控制力？这就引出了信用评估中一个很重要的财务分析原则：如果评估的是母公司发行的债券，该看其自身的报表还是合并报表？
首先需要明确的是，合并报表企业是“想象的...
财务报表是企业在商业社会的通用语言，在信用评估中扮演着至关重要的作用。（即便是假的财务报表，也比没有报表强，具体可参见《财务报表是假的，so what?》）
资产负债表记录、量化特定时点企业静态的历史经营结果和财务表现；利润表记录、量化特定时期企业动态的经营结果和财务表现；现金流量表记录、量化特定时期企业动态的现金归集和使用情况。（资产是“时点数”这个很重要，可参见《守着100多亿的现金，赖掉了10来亿的...
