财新传媒
2020年11月03日 20:07

写在美国大选结果揭晓前

一通分析猛如虎,涨跌全看特朗普。市场近期似乎就在定价“川普输、川普不一定输、川普没希望赢,川普看来还有一丝希望赢……”中跌宕起伏。主流预测大概率是拜登当选,且所在党获得参众两院多数席位,实现全面执政。虽说川普赢的概率小,但一向给大家惊喜的他,谁知道呢?   博主并不想加入“算命”大军,毕竟,谁当选美国总统,并没有市场想象得那么重要。   核心原因是美国并不是由总统“统治”的。而这恰恰是美国民主政...
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2020年11月02日 20:23

不想看书?那就看剧吧

艺术源于生活。地球遭遇危机,别人想的是造个诺亚方舟他处避难;我们想的却是“带上地球去流浪”。   为什么会有这种差异?掏空两代人的积蓄,抵押未来的自己,好不容易在地球上买到属于自己的房子,怎能说不要就不要?“房奴”吐槽式的回答,印证了当代人的悲哀,但却不能作为深层根源的解读。   书可以回答你的疑问。初始状态下,各处的人类可能都面临共同的问题,但在不同的资源约束下,采取了不同的应对模式,从而形成...
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2020年10月29日 10:35

“寅吃卯粮”还有理了?

金融是部时空穿梭机。在不移动人类身体的情况下,实现跨期财富的分配。今天年富力强的你可以通过投资,把目前的财富转移一部分去未来,照顾届时年迈的自己;今天具有无限潜力,但捉襟见肘的你,可以通过融资,将未来的财富转移一部分到今天,投资到创造未来的当下。   金融的关键是跨期平衡。如何在当下和未来之间找到平衡?是金融的关键问题。处理不当,会对社会带来很大的隐患。当越来越多的人通过消费贷透支未来,整个社会在...
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2020年10月28日 20:00

悲愤之余

东北是个神奇的地域。共和国的老大哥,却长期遭到资本市场嫌弃;它的小品给全国人民带来了欢乐,但它的“不靠谱”也给债券市场深深的伤害。   控诉已然刷屏,多说无益。情绪宣泄类文章很容易引发共鸣,也容易带来流量。但于博主而言,“评级的艺术”追求的是深度思考基础上的认知体系迭代。质疑、谩骂、抵制能实现投资人的保护吗?   老粉可能注意到,博主已经很久没写违约了。身处评级公司,写自家评的企业吧,感觉好像掌...
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2020年10月26日 20:44

“追涨杀跌”VS“逆向投资”

今天我们来聊聊两种对立的投资策略“价值投资”和“趋势投资”的差异及背后的逻辑。

 

一、对“市场”的认知不同

 

趋势投资者认为市场永远是对的;价值投资者认为市场会经常犯错

 

对于“华尔街巨熊”,趋势投资大师利弗莫尔来说,市场就代表正确。“人们说凡事都有两面,但股市只有一面,不是多头的一面或空头的一面,而是正确的一面……如果市场出乎你的预料或者甚至毫无道理地与你做对,你就生市场的气,那就跟...

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2020年10月20日 20:46

史上最牛基金经理有话说

今天我们总结下极具传奇色彩的基金经理——彼得·林奇给个人投资者的几点建议。

  一、应该重仓股票。历史统计表明,股票的回报远高于债券、现金及其他投资。   二、应该用闲钱买股票。买股票的钱,应该是在住房及日常开支以外,没有流动性需求的闲钱。   三、应该“自己”买股票。基金经理并不推荐买基金?为什么?因为相较于专业的投资机构,个人投资者有更大的机会找到10倍股。   原因在于专业机构投资...

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2020年10月13日 19:45

不要忘了“他们”

前面三篇(《“调研”要去看什么?调研要“问”什么?调研要“听”什么?》),我们所谓的调研,严格意义上叫发行人“访谈”。直白点说,就是跟相关方“聊天”,聊出线索,再以事实为依据,形成完整的证据链,进而评估企业的信用风险。

  其实除了公司高管,调研还应该包含下面一群人。   首先,竞争对手。被对手鄙视的不一定是问题公司,但受到对手赞赏的一定是优质公司。彼得·林奇的投资实践中,有很多好的标的...

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2020年10月12日 07:00

调研要“听”什么?

本篇要回答的核心问题:被访谈对象的话能信吗?回答是,不能全信。   首先,访谈对象上,需确认其在什么范围内说了算。比如说企业的后续投融资及偿债计划,比如说政府对城投的未来定位及支持,比如说企业的战略转型方向……,谁说了算?从政府的《预算法》到公司的《章程》,对相关领域的决策机制都有规定。因此听答案的时候,心里应该有数,被访谈对象在决策中的作用决定了内容的可信度。如果是企业财务总监信誓旦旦说政府未来...
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2020年10月10日 07:00

调研要“问”什么?

于博主而言,问题提好了,调研就成功了一大半。那么调研中,应该怎么“提问”?谈谈个人一点不成熟的看法。

一、不要问公开资料里能查到的信息。博主在实际调研中,遇到过数次分析师抓着被访谈对象“算数”:A指标怎么增长那么多,B指标怎么变化那么大,C指标感觉算的不对……被问者,很多时候会“温和”中带着无奈地回应:这些我们披露的报告里都有,如果还有不清楚的,回头可以联系我们财务总监,再核实下相关数据。所以,除...

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2020年10月09日 07:00

“调研”要去看什么?

彼得·林奇说,看“感觉”。

  “当我拜访一家上市公司的总部时,我真正寻找的是对这家上市公司总部办公场所的一种感觉。对于公司的事实和数据在电话交谈中就可以得到。   当我看到……公司总部办公室竟然挤在一个保龄球场的后面时,我马上对这家公司有了一种很好的印象 。当我看到那些高级管理人员在阴暗狭小的地堡似的办公室里工作时,我深感震惊,很明显他们根本不会把钱浪费在美化办公环境上。   在寻找一...

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2020年09月27日 13:50

关于房地产

“你一个拦路抢劫的,都能把自己整亏损了”,这是当年用来调侃高速公路企业亏损的段子;这几日对房地产的质疑有异曲同工之处,“卖房子的欠一屁股账,买房子的也欠一屁股账,更玄幻的地方债,卖地的也欠一屁股……”,既然大家都欠一屁股债,那么钱去哪了,谁是债主呢?   回答这个问题的关键是理解现代经济的本质。现代经济是负债驱动的发展。基建和房地产的发展模式可以简单概括如下:地产商预售房产、拿业主(买房人)的钱和...
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2020年09月18日 18:32

“什么”在动?

今天股市V型反转。各种分析铺天盖地。哪个归因更合理?于博主这种坚定的价值投资者而言,一两天的波动背后,可以“毫无缘由”,又或者仅仅是“涨久必跌、跌久必涨”。   针对此问题,引用《投资中最简单的事》一段博主特别喜欢的话。   股价波动的原因,是树在动(基本面),风在动(政策面),还是心在动(情绪面)。短期来看,股价波动是人心与人心博弈的结果,是心在动,难以预测。中期来说,股价更多是由政策面决定,吹...
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2020年09月17日 19:42

茅台买债,债稳了、股跌了……

茅台宣布买债。债市乐,喜贵州城投趋稳了;股市慌,怕茅台要跌惨了。

 

茅台为国买债,于债确实利好利好的点在“稳预期”,而非实际能填的窟窿。不管是前不久几省陆续成立的“化债基金”,还是现在茅台出面买债,背后都是政府防范系统性风险的决心及想方设法避免违约的“偿债意愿”。从这个角度来说,基金规模多大不重要,茅台能不能消化贵州的风险券也不重要,重要的是这个强烈的偿债意愿。于城投债而言,偿债能力的源头是...

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2020年09月16日 18:00

《投资中最简单的事》vs.《价值》

最近张磊的《价值》刷屏。恰巧邱国鹭的《投资中最简单的事》(以下简称“《简单》”)也出了更新版。对比这两本投资届大佬的作品,从中可以发现很有意思的点。   在博主看来,虽然都推崇长期主义、笃信价值投资,但两本书传达的投资理念还是有所不同:   第一,《简单》淡化人,《价值》凸显人。《简单》提及投资的标准之一是“如果我都能当这家企业的CEO”。这个延续了巴菲特“傻子都能管”的公司就是好公司的理念。而《价...
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2020年09月09日 20:51

换股还是换债,这可能是个假问题

近期,股市大有崩盘之势。要不要把股票换成债券?

 

股还是债,这是个问题,但很可能是个假问题

 

不管是股换债,还是债换股,背后的投资逻辑都是“择时”。择时的本质是对宏观经济、资本市场及资产表现短期走势的准确预测。

 

经济形势、资产价格走势能准确预测吗?回答是:不能。未来是一组概率的分布,没有什么事会100%发生,即使再符合“历史规律”,再吻合逻辑自洽的“模型”。

 

下面有请两位学术大牛、两...

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2020年08月31日 21:03

要钱还是要命?

近期,博主对“钱”特别感兴趣。你是不是想说,开什么国际玩笑,谁对“钱”没兴趣?

 

 

当“碰一碰”就能实现支付的“数字货币”横空出世,所谓的“钱”,到底指的是什么?数字货币、比特币、天秤币(Libra)又有何异同?

 

“要钱还是要命”? 这是警匪片里劫匪最喜欢的台词,也是治安颇差的南欧很多华人共同的遭遇。博主当年在西班牙就被“假警察”抢劫过,也是一段难得的人生体验。

 

为什么被盯上的总是华人?...

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2020年08月27日 11:19

“黑天鹅”不背锅

为什么要写书?塔勒布回答:因为受不了一群牛给自己弹琴。今天我们就来说说这本因此而写成的《非对称风险》。

塔勒布被誉为我们这个时代最伟大的思想家之一。他的“不确定性”四部曲——《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》和这本《非对称风险》,都是博主特别喜欢的著作。

 

《非对称风险》把作者放荡不羁的文风发挥到了极致。如果说前三部里更多的是“顿悟”,那么《非对称风险》对情绪的渲染则更加淋漓尽致。按照...

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2020年08月20日 09:07

如果你的账户被清零

如果你的账户被清零

  博主乐观、却胆小。从事风险评估这些年下来,也或许是职业病作祟,遇事总会想“万一”呢。

  毕竟投资关乎应对未来。未来是一组概率的分布,没有什么事注定发生,即使我们很笃定且期待;也没有什么事一定不会发生,即使我们怀疑且排斥。

  今天介绍一本论述“万一”的书:《反收割——应对金融精英的秘密计划》。

  封面,本书提出了一个让人不寒而栗的问题:1998年和2008年,你已经被无情地收割过,下一场全球...

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2020年08月17日 20:05

投资容易吗?

投资容易吗?

引发情绪上的共鸣,比思想上的共鸣容易。

  金融机构被鄙视了》一文引发不少朋友的“激愤” 。被鄙视后,本能反应是,凭啥只说我,不还有更差的?公务员系统没毛病吗?房地产行业不比金融机构问题更大吗?   首先,只鄙视金融从业人员着实冤枉了作者。该书是个课程汇编,一篇文章基本只围绕一个主题。所引用的那篇旨在分析我国资本市场的问题及出路,自然不会过多涉及房地产行业和公务员系统的问题。其他问题作者在...

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2020年08月10日 20:23

狼来了?

狼来了?

很多研究框架里,政府都是工具人。政治、经济、社会问题的解决之道都是政府“应该”做什么,“不应该”做什么。对上述分析结论,脑海里总有一个疑问挥之不去:连你我都懂的道理,决策者为什么会视而不见?

 

博主一直强调,最应该避免的分析归因是“非蠢即坏”。政府为什么没做理论认为“正确”的事,又凭什么要做?

 

理解政府行为背后的动机至关重要。推荐一本新书,《分析与思考——黄奇帆的复旦经济学课》。这本书收录...

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