财新传媒
2019年04月08日 13:00

城投到底安全不?

《政府有能力救城投吗?》文后,有朋友留言:说到底城投安全不?关于这个问题,我的回答是:目前的监管环境下,已经不存在铁板一块的所谓“城投”。安全与否取决于问的是哪家城投。而更为重要的是,作为法人的城投公司的安全与其利益相关方的安全很可能是互斥的。所以问题的关键就变成:你关心的究竟是谁的安全?

首先,闭着眼睛投债的美好时光已然远去。刚兑时代,选债完全可以按照收益率从高到低往下排,自......

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2019年04月02日 10:19

政府有能力救城投吗?

城投公司的信用资质与政府支持密切相关。《城投报表看什么?》中我们说过,一般企业财务分析的核心主线是“现金流创造”(资产—收入—现金流);而城投公司财务分析的核心主线是“重要性带来的政府支持意愿”(资产端看承担的政府职能、负债端看违约破坏力、权益端看政府历史支持记录)。

后台好几个朋友留言担心政府救助能力。即使我们不怀疑政府支持城投公司的意愿,但在经济低迷、财......

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2019年03月25日 20:54

资本市场:投票机VS称重机

资本市场:投票机VS称重机

刚从业那会,对民族评级饱含热忱的我,曾经对国际评级机构的思路进行了总结反思。清楚地记得当初自己得出的国际评级第一宗罪就是“规模论”:企业信用等级与“资产规模”存在显著的正相关关系。凭什么就“大而不倒”了?批判的具体论证记忆已然模糊不清。但数年下来,终于还是活成了自己最讨厌的样子,逐渐理解了“规模”于企业信用资质的重要性。

资产规模大、利润总额大、现......

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2019年03月22日 10:43

产投集团能动划转的上市子公司吗?

《约好一起学艺术,你又开始偷偷算数》中,五毛编剧的博主,用杜撰的凤凰男小明的故事还原了民企集团与上市子公司的恩怨情仇;本篇继续杜撰一个网红“苏大强”的故事,来演绎一下产投集团与旗下上市子公司的爱恨纠葛。

话说,主人公苏大强是当地有名的富户,早年跟随先主打天下,功成名就后激流勇退回乡。作为乡绅,苏大强着实过了一把土皇上的瘾。这些年前后娶了6房姨太,膝下子女各7、8个,孙子辈那就更多了......

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2019年03月18日 20:42

约好一起学艺术,你又开始偷偷算数

《财务分析看母公司报表还是合并报表?》中,我们说,假设“信用的保障是资产”,就会产生如下两个推论:一、集团内距离核心资产越近的主体,信用资质越好;二、不掌握核心经营资源的母公司债务具有结构上的次级性。基于上述推论可以得出如下结论:在一个核心资产主要分布在子公司的集团内,母公司的债券信用等级应该低于掌握核心资产的上市子公司。但真实的情况是这样吗?显然不是,债券市场上母公司债券级别很少有低于子公司的。为什么?

杜撰一......

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2019年03月15日 10:40

你怎么知道财务报表是假的?

今天我们来聊一聊假账的识别问题。在我看来,识别财务造假不难,只需以下简单两步:

一、看高质量的真报表培养感觉。这跟备考要多看往年试题是一个道理。为什么往年试题叫真题?不就是因为其他题目不是高仿就是假冒嘛。往年试题用来培养对真题的感觉。感觉培养出来了,一眼就能觉察到冒牌货。所以多看看“匹配”度好的报表(财务分析中的“匹配”原则),了解真报表“应该”长什么样后,......

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2019年03月13日 15:02

财务分析看母公司报表还是合并报表?

总有企业抱怨,评级公司调研中有一个问题让他不胜其烦。这个神奇的问题就是:“公司对下属子公司控制力度如何?能管人事吗?能管财务吗?……”人家就纳闷了,几十家子公司,任命一个车间主任我也得管?那不得累死啊。为什么要关注母公司对集团范围内企业的控制力?这就引出了信用评估中一个很重要的财务分析原则:如果评估的是母公司发行的债券,该看其自身的报表还是合并报表?

首先需要明确的......

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2019年03月10日 18:13

财务分析中的匹配原则

财务报表是企业在商业社会的通用语言,在信用评估中扮演着至关重要的作用。(即便是假的财务报表,也比没有报表强,具体可参见《财务报表是假的,so what?》)

资产负债表记录、量化特定时点企业静态的历史经营结果和财务表现;利润表记录、量化特定时期企业动态的经营结果和财务表现;现金流量表记录、量化特定时期企业动态的现金归集和使用情况。(资产是“时点数”这个很重要,可参见《守着100多亿的现金,赖掉了10来亿的债务?》)

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2019年03月05日 20:09

政府想“你怎么想”更重要

《产投和城投,先救谁?》文后好几个朋友留言,“经营重要型”、“就业重要型”和“信用重要型”三类政府相关主体,能否给个具体名单?回答是:不能。

给出分类筛选逻辑,很容易,直接拉出所有公司名单,也不难。但那除了浪费有限但宝贵的注意力资源,对防控风险或指导投资意义微乎其微。“所谓笨,就是很努力地在做本可以不用去做的事”,这是博主给自己一贯偷懒找的金句。我......

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2019年03月01日 10:46

产投和城投,先救谁?

此前访谈地方政府领导,一般都会问:这几家企业(有城投、有产投)哪个更重要?假设都出现兑付危机,会先救谁?被访谈对象总是一副被问到“妈跟女朋友掉进河里,先救谁”的表情,都会很不解地说:都重要啊,都救。一开始还以为地方政府官员是被我们先进的压力测试思维碾压,现在回想起来却不由地感叹,不但贫穷限制了我们的想象力,地位也会限制想象力,对于“既要……又要……还要……”型政府来说,很可能的想法是“谁也不能丢”。救助能力无虞时,不管是边缘化城投也好,还是产投也罢,甚至是处于资金......

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2019年02月27日 21:03

产投财务报表怎么看?

青海投资近日的违约风波似乎又有动摇市场“城投信仰”的迹象。信仰者说,这企业一看就不是城投啊;质疑者说,国资委是出资人,企业也得到政府资金注入及资产划转等支持。怎么就不是城投?

先来站队,虽然博主不是城投坚定的信徒,但这场争论所持观点是:正如市场曾“以为”是城投的天津市政不是城投,而是建筑类国企;曾“以为”是城投的六师国资不是城投,而是产投;这次很多人“以......

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2019年02月14日 16:00

为什么城投越堵越火,民企越纾越困?

东方园林在瑞雪兆丰市之际又给市场“惊吓”。还是同样的配方、还是熟悉的味道,还是不明觉厉的“技术性违约”。而这次背锅的不是不翼而飞的公章,不是不靠谱的实习生,而是节日综合症的财务人员。
 
大家在疑惑,不是被纾困了嘛,怎么还来这一出?在城投越堵越火的同时,民企已然呈现出越纾越困的态势。这是为什么?
 
从“来,先迟到个100块钱的”的故事讲起吧。一家幼儿园,家长接小朋友经常迟到,老师不胜其烦。连连道歉的家长,内心充满了对耽误老师下班时间的愧疚,各种影视作品都很喜欢以此为场景。园长为了扭转这个情况,特出台了一项惩罚举措......
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