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《城投债投资最大的风险来源》引发不小争议，今天我们系统总结下霍华德·马克斯的“逆势投资”理论。
投资是应对未来。未来是一组概率的分布，最大的风险是可能发生的事远大于实际会发生的事。未来既然充满不确定性，便无法准确预测。
不单未来，过去也是不确定的，那所谓的“确定”只是因为已经发生。也就是说，跟未来一样，过去也是一组概率的分布，实际发生的事，只是一组可能发生事件中的一个，而且还可能是“不大可能”发生的那个。只是实际发生了，才显得“确定”。
所以应对未来的投资不能靠准确预测，而要预防（做好准备）。做好什么准备？
一、理解周期
历经绚烂、回归平淡是必然，但人心的不甘却也是现实。所以经济呈现周期性波动，周期背后有两股力量：均值回归和人性。
均值回归的核心逻辑是：任何指标都只是能力的一次不准确测量，只要观察的次数足够多，指标就会无限接近能力，实现均值回归。
周期是投资面临的外部约束条件。周期表现为宏观经济周期、企业盈利周期、宏观调控周期（信贷）、情绪周期（狂热到恐慌）、成功周期（成功孕育失败）等。上述周期互相作用，共同形成投资的外部约束条件。
二、识别周期
预测未来既不可能也不现实，那么要做的就是判断当下处于周期的什么阶段。只要有独立的理性思考，就能大致判断所处的周期位置。冷、热或许不容易判断，但过冷和过热却不难识别，坚守常识，独立思考即可。比如一个150斤的人或许无法判断其是否超重，但如果是一个150公斤的人，那大概率就可以判断其是个胖子了。
三、应对周期
涨是跌的原因，跌是涨的理由。在各种周期的影响下，投资就像是钟摆，来回摆动，在均衡位置只做短暂停留。那么应对周期的方法就是在周期将要扭转之际反向操作，是为逆势投资。人群疯狂的时候你冷静；人群恐惧的时候你疯狂。
顶级的智慧都是相通且互促的。巴菲特说的，别人疯狂的时候我恐惧，别人恐惧的时候我疯狂；索罗斯的反身性理论，就是“预期”的自我实现，非理性预期助推繁荣，也能加剧衰退；塔勒步的反脆弱性，正是为了应对随机的策略。
投资不是人与自然的对抗，是人与人之间的博弈。理解人的行为逻辑及其背后的心理动机，对投资的成功至关重要。老司机很多，大胆的司机也很多，但大胆的老司机很少。
投资的逻辑很简单，难在执行。就像是减肥的方法很简单，管住嘴、迈开腿。但世界上好身材的人却不多，为什么？知道不等于做到。投资是反人性的，投资纪律很重要。“估值过高”与“明天就跌”不是一回事。领先市场一步是先驱，领先市场两步就可能变先烈。所以即使看对，如果没有足够的心理和资金承受力，也是很难坚持到验证观点的时刻。明天或许会更好，但很多人都死在了黎明前。
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