现有评级框架中，“资产”是企业主体信用资质的重要保障。流动资产的变现是短期偿债能力的分析重点；经营性资产的营收、获现是长期偿债能力的分析重点。由此，短期偿债能力的分母，主要就是各种流动性不一的流动资产，衡量其对短期债务的覆盖程度；而长期偿债能力的分母，主要就是资产规模及使用成效（收入和现金流），衡量其对利息及长期债务的覆盖程度。

 

“资产”在债券回收率评估中具有更为重要的作用。企业主体信用主要看违约率，而债项等级则主要看回收率。回收率的分析要点就是破产清算时相关资产的可变现情况。打相应的折扣计算企业能变现的资产总额，再跟负债端做匹配，根据《破产法》约定的偿付顺序，即可简单匡算出不同债权的回收情况。因此，资产的专属性越强，危机时刻变现的前景越惨淡，资产的通用性越强，危机时刻变现的前景就越乐观。这是为什么土地会成为最受欢迎的抵押品，也是为什么房地产公司相对会受到资本市场的青睐。毕竟，相对于产能过剩行业的一堆破铜烂铁，即使是差的地块变现前景也要更乐观。

 

但过于依赖资产分析，尤其是直接算资产的清偿价值有如下几个问题：

 

一、资产有可能是假的。货币资金能莫名不翼而飞就说明，这个前提很难。资产负债表是时点数，拿着六个月前的报表计算企业的清偿价值意义不大，毕竟，半年时间足以让资产面目全非。财务造假的重要手段是虚增利润。而伴随收入、利润增加的，很难是现金，很可能是应收账款，如此应收账款的价值就存疑了。

 

二、资产有可能是成本、费用。存货是重要的摊薄成本的选项，在总成本一定的情况下，做大存货规模，可以有效摊薄已售产品的成本，从而实现利润增加的效果。由此积压的存货，未来很难对外销售实现收入和现金流，与其说是可用于偿债的资产，不如说是企业尚未入账的费用。想想如果现在还有企业囤了BB机，账面上是有可出售的存货，但事实上，是应该在若干年前作为成本费用冲销利润的。

 

三、资产有可能已是负值。资本市场的基础设施建设适应的是工业化时代。负债驱动资产扩张，企业通过资产生产产品，对外出售获得利润和现金，用于偿还债务。如果负债驱动的资产扩张，并没有带来收入和现金流的相应增长，反而为了维护资产的物理属性需要不断增加投入，那对于企业来说，账面上的资产其实是“负”的。伴随科技的发展，未来资产迭代会愈发频繁，负资产料将更为普遍。

 

四、真实有效的资产，不一定是你的。资产负债表的左端计算清偿价值最大的问题，很可能是忽视了资产的“所有属性”。走到需要破产清算清偿的地步，企业账面上的资产，就已经很难“干净”地进入到程序，很多资产往往背后都有一众权益人。而即使扣除相应带权利的资产，还有清偿价值的，还要问一句：在这场资产争夺战里，谁是你的朋友，谁是你的敌人？