财新传媒
2021年06月17日 21:28

怕热,所以砸了温度计?

北京这段的天气勾起博主一丝在南方梅雨季的痛苦回忆。对这种潮乎乎粘腻腻的夏天,胖子实在喜欢不起来,怎么办?把温度计数字调下来、不行就摔了,在空调间里营造一个四季如春的“现实”?写到这大家可能觉得匪夷所思,这连掩耳盗铃都算不上的解决之道,也太不靠谱了。   类比不是逻辑,但却是非常好的展示逻辑的方法。实际上,小到一张脸,大到国家发展,我们有太多嫌热砸温度计的做法。   1.长痘是表象,内分泌是根源。用...
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2021年06月10日 21:30

政策解读中消失的“人”

市面上不少政策解读都跟“人”没关系。基础逻辑大多是,如果政策严格执行,会达到什么样的预期效果,而这个效果很有可能就是市场将要面对的。政策说要限制地方政府隐性债务,解读就是隐性债务有望得到化解;政策说要敦促城投转型,解读就是城投与政府信用切割迫在眉睫;政策说要……,解读就是会……   如果一纸文书能自我实现,那政府各部委坐在办公室里写写文件就好了,治理国家怎会如此简单?如果一项制度能自我运行,那公司...
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2021年06月07日 22:21

土地出让金怎么了?

表面上,是土地出让金“收银员”换了;实质上,是地方政府的“自由裁量权”被压缩了。这不意味土地出让金:1.将退出历史舞台;2.会悉数归中央;3.不能返还给城投用于偿债。   讲个故事展示上述逻辑。一个大家族,有十来个孩子。其中有3个孩子很有出息,读了研究生,在大城市里成家立业;也有过的比较差的,比如初中就辍学嫁人的姐姐,高中就外出打工的哥哥…这是个有爱的家族,几年来,各家工资收入的大头都要交给族长统一分配...
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2021年05月25日 19:55

万一不是呢?

很久没更文了。最近博主参加了好几场券商策略会,与不少投资机构进行了交流,落笔虽少,但感触颇多。   最大的感触是,理论研究跟投资实践差异很大,不要轻易给投资策略建议。   一直以来都有个疑惑,完美的理论为什么不能落实到实践。博主基于“中央—地方”、“政府—企业”视角下的城投风险及投资机遇分析,自认为逻辑还算自洽,过去几年也陆续跟很多机构交流过,每每大家都表示,“视角很独特”,“很有启发”,“挺有...
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2021年04月19日 20:25

文科生,咱不能这么个回应法啊

热度下去了,博主就可以“好为人师”一下了。   央行的工作论文里提到,“东南亚国家掉入中等收入陷阱原因之一是文科生太多”。这种没有注释不名出处的所谓“结论”,原不值得反驳,但出自本应严肃的机构官网,显然伤害了文科生的感情,引发强烈回应就是意料之中的了。   但博主想说的是,目前的回应真是太“文科”了,情绪有余,感性不足。带着“凭什么瞧不起文科生?谁说文科生对社会发展没有用?”的情绪,讲再多对社会...
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2021年04月16日 21:07

在哪找“城投”?

对于城投,博主已经有了祥林嫂般的自觉。看来城投确实是博主的比较优势。“评级的艺术”里,阅读量过万的基本都是城投的相关分析;写别的话题,也有不少朋友留言问城投怎么看。有人曾总结,老师和学生的差别在于,学生总想把自己知道的所有东西一股脑告诉你,所以信息量大,听众的接受度低;老师明白,唠唠叨叨一学期下来,学生能记住一两句话就很不错了。所以老师的职业病就是啰嗦,一件事,祥林嫂式地反反复复说,生怕别人忘了。...
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2021年04月14日 19:20

行情不好干点什么?

股市大涨,人人都觉得自己是股神;债市零违约,个个都认为自己是信用大牛。股市大跌、债市爆雷,凭运气赚的钱,靠实力陆续亏回去之际,该干点什么?   回答是“反思”。挺久没更文了,总觉得没什么可写的。恐慌情绪渲染下,信息的毒性会加倍。追踪热点信息,加剧市场情绪的文章,阅读量大,但于己于他人都无益。虽没更文,倒是读了几本有意思的书,也加深了如下几点反思。   反思一,绝不“all in”。未来也好,现实也罢,...
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2021年03月17日 20:09

政府要降杠杆了?

国常会提出要降低政府部门杠杆率,这是否意味着“紧信用”如期而至?

概念清晰是讨论的前提。“政府杠杆率要有所降低”里,有两个核心概念:

一、谁是“政府”?如博主一直强调的,“中央-地方”关系是理解我国经济、金融及社会现象的核心。所谓的“政府”杠杆,是“中央政府”的杠杆、“地方政府”的杠杆还是“中央+地方”的杠杆?国际比较表明,我国的宏观杠杆率高不一定是问题,但结构失衡确实是问题。企业杠杆畸高、政府...

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2021年03月16日 19:31

这轮信用风险的源头

“底层逻辑”对研究至关重要。近期一直没更文,因为没有什么值得写的“领悟”,但一直在琢磨一个问题:信用风险的核心是什么?历次信用风险的集中爆发,有何共性,又在哪些方面体现差异?今天就跟大家汇报下最新的思考。   企业信用风险的核心是“不良资产”的累积。资产的本质要求“保值、增值”。经营性资产(存货、固定资产、在建工程、无形资产等)的消耗会带来主营业务收入及经营性现金流入;投资性资产(长期股权投资、可...
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2021年03月01日 21:19

你幸福吗?

为什么GDP高速增长,但你的收入水平却没有明显提升?为什么收入总额确实增加了,但你却没以前幸福了?   回答上述问题,推荐两本书:《GDP究竟是个什么玩意儿》和《21世纪资本论》。   为什么GDP不断增长,你的钱包却没有变厚?因为GDP的统计本就跟你的钱包关系不大。   此处需植入经济学家吃狗屎的故事。话说,两个经济学家走在风景如画的树林里,忽然甲看到一坨狗屎,突发奇想逗一下乙:看到那坨了吗?你要把它吃了,...
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2021年02月24日 20:25

写在市场暴跌之际

市场节前发的红包,这两天陆续都被收回去了。各个明星基金经理,也都纷纷从“神”变成了“狗”。今天跟大家闲聊几点感想:   市场为什么会跌?资本市场短期是投票机,长期是称重机。因此,以天为单位的涨跌主要就是情绪。再来重温下邱国鹭的这段话吧:“股价波动的原因,是树在动(基本面),风在动(政策面),还是心在动(情绪面)?短期来看,股价波动是人心与人心博弈的结果,是心在动,难以预测。中期来说,股价更多是由政...
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2021年02月24日 11:28

秦始皇会有“我究竟做对了什么”的疑问吗?

任何历史都是当代史。社会科学里,并没有所谓的“客观”真理。任何“理论”都只是学者基于不同立场对世界的“解释”或“理解”。但为什么要去“解释”“理解”现实,甚至在历史轨迹中追本溯源寻找原因?关键在于预测未来及指导决策。   提出好的问题,研究就成功了一半。研究的关键点在于“为什么(why)”,但比“为什么”更重要的,是“那又如何(so what)”。   为什么关心“中国到底做对了什么”?因为我们想延续发展...
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2021年02月09日 10:49

书单 | 城投研究必读

关于城投,先强调如下三点:   一、靠“算数”来预警风险,没用。哪些城投企业有风险?算起来吧。盈利能力迅速恶化、获现能力几近丧失、资产变现能力严重缺失,所以风险大?这对竞争型企业风险预警,或许有用,对城投,没用。你可能会说,没用还不是因为背后有政府支持,那简单,继续算。如果背后的政府支持能力弱化,城投风险自然就会加速暴露。因此地区经济下滑、财政实力弱化、债务负担加重,政府偿债能力显著减弱的地区,城...
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2021年02月02日 20:31

书单 | 散户打败华尔街的三招

美国散户血洗华尔街,着实让市场诧异。大家感叹,疫情以来,真是各种见证历史。A股和美股,终于活成了对方的样子;自由民主制下,能把总统整成“社会性死亡”,能删掉股票代码,把散户整成“金融性失语”,确实也是活久见。   今天的书单围绕如下疑问:散户何以打败华尔街?有三招:   散户打败华尔街第一招:群体运动。也就是此次血洗空头中体现出的“群众力量”。单个散户面对以常青藤名校为主力的华尔街精英,自然是无力...
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2021年02月01日 20:23

书单 | 巴菲特,你学不会

为什么海底捞,你学不会?海底捞给等候的客人美甲,你也美;海底捞给客人提供各种小零食,你也提供;海底捞给客人生活“不能自理般”的照顾,你也照猫画虎来一套极致服务……如此,你就能变成海底捞吗?   不能。因为那看似“变态”的服务背后,是对员工“需求”的满足。管理的核心是,如何激励员工发自内心地想为顾客提供尽可能周到的服务。海底捞有一套也不见得学不会的方法:员工的一部分工资发给家人,让远在故土的父母监督...
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2021年01月26日 19:58

书单 | 中国做对了什么?

近距离地观察了中国三十年,我认为那里的经济波动主要来自政策的转变,而西方经常提及的内部性的“商业周期”,中国一丝也看不到。    ——张五常《中国的经济制度》   这个问题的提出,代表中华民族复兴在即。   落后挨打的近现代,国人一直追问的是,中国究竟哪做错了?错了咱就改。错在不重视装备,那咱就洋务运动;错在科举误国,那咱就废了它;错在帝国体制,那咱就革命推翻它;错在儒家思想的禁锢,那咱就新文化...
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2021年01月25日 20:55

心心念念的书单来了(序)

总有朋友建议列个书单,博主对此是拒绝的。   原因有三:   一、“书单式”阅读必要性不足。于博主而言,没有什么书是必须读的,哪怕是经典。毕竟“书可以培养人的一切能力,包括愚蠢”。   二、“书单式”阅读可能性不大。再大咖列的书单,基本都是如下命运:1.哇,真好,赶紧买起来,正好假期快到了,斗志昂扬地列好读书计划;2.假期结束了,书并没翻几页;3.新一轮读书计划列起来……   三、“书单式”阅读实际...
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2021年01月19日 20:38

特朗普卸任之际的几点思考

特朗普的总统任期进入倒计时。已经近乎“社会性死亡”的他,在政治生涯结束的最后时刻,会给美国和世界带来什么样的惊喜或惊吓?很快也就揭晓了。今天这篇写几点与此事有关的思考吧。   一、交接不会如市场预期的那般平稳。这根源于“选举”的内在逻辑。选举的核心是“差异”,选项不同才有选择的意义,否则为什么不直接抽签?但选举平稳运行的关键却是“共识”,差异很容易导致群体裂痕,甚至社会撕裂,“少数如何优雅地认输”...
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2021年01月17日 21:35

关于“市梦率”

怎样判断一只股票是否具有“吸引力”?大多数的分析家认为必须在传统上被认为互相排斥的两种方法中做出选择:“价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本来就是价值的一部分,“价值投资”这样的说法是多余的。  ——巴菲特   近期,霍华德 ·马克斯最新的备忘录刷屏。备忘录里,作者基于疫情期间与儿子(成长型投资者)的讨论,记录了对“价值投资”的最新思考。作为价值投资者,霍华德重视低价带来的安全边际,...
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2021年01月16日 22:29

“三条红线” VS “三种颜色”

房地产泡沫和地方隐性债务,被认为是中国经济发展中的灰犀牛。所以继“三条红线”限制房地产融资后,传闻交易所要“三种颜色”限制城投融资了。按照流传的版本,“红色区域”的市级以及县级只能借新还旧交易所债券;“黄色区域”市级可以偿还其他类型债务但县级只能偿还交易所债券,“绿色区域”则不限制。   市场开始各种猜测和计算:各监管是不是都要收紧城投融资了?每个颜色都有哪些区域,都有哪些城投公司?一旦传闻属实并...
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