继MLF利率下调后，央行继续向市场传递强宽松信号。新闻发布会上的发言，充满了浓浓的“时不我待”感。大有“请D放心，宽松有我”的英勇。所以不排除一季度、最晚二季度降准降息继续跟上。毕竟，春天很快就来了，也很快就过去了。

但有两个问题：

一、水来了，去哪？

央行的宽松举措，直接影响的是商业银行的成本。但水从商业银行经金融系统运到实体经济，需要的是相关主体的主观能动性。层层约束下，商业银行及非银机构放贷的能力和意愿均受限，导致“货币政策传导不畅”。无处安放的流动性很容易滞留在资本市场，助推资产泡沫、加大市场波动。

关于货币政策的掣肘，可参见《政策的“最后一公里”》。

二、水来了，面呢？

当货币政策遭遇“流动性陷阱”的时候，需要财政政策发力。但问题是，财政在去年疫情期间的缺口还在修复，加上债务追责机制的约束，相关主体也缺乏足够的动力。

目前稳增长，真正着急上火的，除了央行可能就是发改委。发改委呼吁地方赶紧在一季度把之前发的专项债花了，额度内没发的也赶紧发，然后按照“十四五”规划上的列表，赶紧上项目，形成实物投资，托底经济增长。

但财政部的表态还在强调防风险。一方面要“坚决防止债务过快增长”，一方面要强化“专项债的全生命周期管理”。在投资收益趋势性下滑的时候，要找出大量能做出收益测算的标的，谈何容易？

由此，水来了之后的操作，关键可能在银保监会、在财政部……

适当放松宏观审慎政策的监管要求，适度弱化专项债的收益目标，提升增长在相关主体KPI中的权重，或许是后续“稳”政策的调整方向。