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怎样判断一只股票是否具有“吸引力”?大多数的分析家认为必须在传统上被认为互相排斥的两种方法中做出选择:“价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本来就是价值的一部分,“价值投资”这样的说法是多余的。  ——巴菲特
 
近期,霍华德 ·马克斯最新的备忘录刷屏。备忘录里,作者基于疫情期间与儿子(成长型投资者)的讨论,记录了对“价值投资”的最新思考。作为价值投资者,霍华德重视低价带来的安全边际,推崇“买好的,不如买得好”。但在全球流动性宽松,好的企业估值屡创新高,市净率、市盈率逐渐被市梦率取代,价值投资还适用吗?结合此篇备忘录及博主对价值投资的有限认识,今天我们来聊聊这个话题。
 
价值投资的内涵是:投资是看企业创造“价值”的能力,而不是“价格”被追逐抬高的可能。不管是股票的票,还是债券的券,都代表对企业所创造价值的分配权,而不是赌场里的筹码。
 
面临的外部环境不同,价值投资具有不同的外延。
 
“烟蒂式价值投资”重有形资产的变现价值。投资的关键是,尽可能低价买平庸的公司。也就是说,寻找价格远低于净资产的标的买入,待价格回归价值后卖出。“烟蒂式价值投资”赚谁的钱?对手由于恐慌或是信息不对称犯错的钱。
 
当市场不恐慌了,信息越来越对称了,“烟蒂式投资标的”会逐渐消失,“护城河式投资标的”就粉墨登场了。与“烟蒂式”标的不同,“护城河式”标的有着良好甚至优秀的经营业绩,价格几乎不可能低于净资产。
 
“护城河式价值投资”重无形资产的增长价值。投资的关键是,合适的价格购买优秀的公司,并长期持有。优秀的公司就是那些具有“护城河”的公司。“护城河”是企业特有甚至独有的结构性竞争优势。正是凭借无法被对手模仿的优势,优秀的公司可以一直给投资人提供“价值”。“护城河式价值投资”赚谁的钱?企业凭借“护城河”捍卫而不断增长的钱。
 
技术革命下,时代会不断颠覆企业坚固的“护城河”。越来越多的企业,“护城河”尚存,赢得了对手,却输给了时代。埃隆·马斯克说,“最好的护城河就是一路狂奔”。张磊在《价值》里也认为,企业现有的任何优势都可能被颠覆……世界上只有一条护城河,就是企业家们不断创新,不断地疯狂创造长期价值。由此,“成长型价值投资”就是与卓越的企业家一起,去“创造”长期价值。
 
“烟蒂式价值投资”也好,“护城河式价值投资”也罢,都是“防守”思维。既然未来不能准确预测。那相对于虚无缥缈的未来,具有确定性的现在就更为重要。这种确定性可能是基于“不可能更坏”假设下,有形资产变现价值带来的;也可能是基于“即使不会更好”假设下,由护城河护卫带来的。
 
而“成长型价值投资”是“进攻”思维。未来不好预测,怎么办?那就把理想中的未来价值创造出来。
 
最后,在市盈率被市梦率逐渐替代之际,谈两点感想:
 
一、梦想总是要有的,万一实现了呢?
 
二、梦想实现要付出代价,关键是,谁是那个代价?毕竟,一项技术、一家企业在造福社会的时候,会坑惨投资人,比如被巴菲特数次提及的航空业。
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苏莉

苏莉

186篇文章 349天前更新

东方金诚首席债券分析师。个人微信公号:评级的艺术。

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