世界上最远的距离，就是双十一后，你的快递显示在“近在眼前的代收点”，但一旦选择“上门派送”，就会感受到“远在天边的龟速”。自从有了代收点，快递的“最后一公里”就变成博主网购的最大障碍。商家几块钱的东西都能包邮，背后必定是快递行业在竞争下的价格下调；但下调的价格，给消费者带来的，却是更为不便捷的感受。 

政策似乎也存在“最后一公里”问题。专项债为什么发行进度不及预期，为什么即使发了也趴在央行账上不用？这背后主要关乎地方政府的行为动机。为什么“城投越堵越火，民企越纾越困”，为什么小微企业融资难、融资贵很难解决？这背后主要关乎以银行为主的金融机构的行为动机。也就是说，“财政政策执行不力”、“货币政策传导不畅”，背后都是微观主体的理性考量。 

近期的形势让市场对货币政策放松又有了预期。未来的货币政策边际宽松是大概率事件。关键就在于这水怎么放、放多少、放给谁？推荐一本书，《多重约束下的货币政策传导机制》。

这本书解释了货币政策为什么传导不畅。央行即使放了水，实体经济依然感觉很缺水。直接原因就是央行只能提供水，但却难以激发商业银行和资本市场运水的积极性。为什么不积极？原因一：不能，因为有银保监会各项指标约束，有财政部各项绩效考核指标引导；原因二：不敢，经济下行期，风险抬升，机构风控几乎是整齐划一地一到切了过剩产能、切了民企、切了东三省、切了云贵川……，市场上逐渐就剩下江浙沪包邮区高等级短久期的城投。也就是说，央行可以放水，但管不了风控切谁，更承担不了别人都切你不切产生的后果。被这波地产伤完，民企大概率要在资本市场沉寂挺长一段时间，即使政策再大力倡导。

所以这本书可以看作是央行的官方“吐槽”。经济一下行，就怪央行为什么不放水。但央行放再多的基础货币，只要银行和资本市场不积极进行信用创造，整个社会的货币总量看上去还是不够。就可能陷入了所谓的“流动性陷阱”，基础货币投放越多，通胀越起不来。但什么能起来？银行间、资本市场的流动性泛滥，金融资产泡沫很可能就起来了。

这个时候就需要财政出马了。经济下行，意味着投资和消费的预期变差，信贷需求下降。通俗点讲就是没人愿意借钱了。怎么办？政府借啊。就像日本央行官员说的，把牛拉到水边，告诉牛水很好喝，但牛就是死活不喝，怎么办？自己喝给牛看。结果就把自己喝了个水饱。

微观主体不愿意、不配合，怎么办？放下，让我来，所以有了“定向”的货币政策，有了“直达”的财政政策。