高手与菜鸟的差别不在爆款，而在稳定输出。因此一直很担心周末直播的持续性。怕重蹈公众号更文覆辙，起初感觉有无数的新鲜主题可选，所以每日一更；到现在看到什么话题都觉得没意思，历史文章都写了。

但这可能陷入了“好为人师”的误区。公众号的初心是记录博主工作生活中的一些思考，当然，能给读者启发更好。所以文章并不是要“教”给别人什么知识，也不是传达、灌输什么理念。毕竟，想改变成年人的观点很难。喜欢“评级的艺术...

“概念清晰”是一切讨论的前提。金融是对风险的定价，那什么是“风险”？

有人说，风险是波动。一条蜗牛爬式稳定向上的收益直线，和一条过山车式的收益曲线，后者波动更大，因此风险更大。高手跟菜鸟的差别在于是否能稳定输出。博主也能写出几篇阅读量数万的文章，但那又如何？真正的高手，人家是日更10万＋。从读者角度来说，那在“评级的艺术”里花费时间风险相对可能更大。

有人说，风险是实际损失的可能。拉长时间，上述所谓...

过去数十年，全球经济呈现“三低一高（低增长、低通胀、低利率、高债务）”。这说明经济内生动能不足，货币政策也好、财政政策也罢，似乎都很难刺激起来。主要经济体陆续走向负利率的背景下，市场对通缩的担心远大于对通胀的忧虑。

但出来混，迟早是要还的，这不，通胀强势回归了。但一起来的不是增长，而是停滞。
 

欧美经济明显是“外热内寒”的表现。
 

外热主要是政策原因导致。一方面，受疫情及地缘冲突对产业链的破坏，供...

关于“民企偏见”和“城投信仰”，近日都有重磅文章刷屏。

一、关于“民企偏见”扭转

人民日报发文，领导最新指示，“我国民营经济只能壮大、不能弱化，不仅不能‘离场’，而且要走向更加广阔的舞台”。这是否意味着民企融资的寒冬即将过去？两点解读：

首先，于民企，政策从来不歧视，但资本市场却始终无法平等对待。站在政府的决策角度，没有必要、也没有可能歧视民企，理性的选择一定是国企、民企发展相得益彰。但不管是我国...

“我们不应僵化地认为，任何经济或政治体制始终是最好的。肯定会在某些时候，一个体制不再适合其所处的环境，而如果一个体制不适应环境，就会灭亡。因此，最好的做法是不断改进体制，使之很好地适应环境。要想测试任何体制的运行效率，只要看它能否有效地满足大多数的需求。”——达利欧：《原则：应对变化中的世界秩序》

看到这段，第一反应：这不就是我们讲的“民本”嘛。

我们在政体篇的系列直播里，系统论述了这个话题...

几次直播下来，围绕核心问题，也推荐了不少书。但博主不赞成书单式读书，毕竟，书可以培养人的一切能力，包括愚蠢。没有问题意识地读书，结果很可能是：字认识你，你也认识字，但读完很快就忘了。严格说来可能都谈不上忘，因为忘记的前提是，曾经记得。

好在大家逐渐都有了问题意识。带着疑问去读书会事半功倍。那下来的问题就是，如何筛选需要读的书？几点建议：

第一，选年代久的。不像现在信息传递这么低成本，任何人只...

《我们何以至此？》，有读者留言，约束政府，想教政府做事？简单回应下：不是这个概念。政府是合法垄断暴力、管理社会的机构，其出现，基本终结了弱肉强食的丛林法则。“杀人偿命”不再是私仇，不能成为江湖世代恩怨的隐患。由于提供秩序，再差的政府也比无政府状态有序。但随之而来的问题是，政府垄断暴力避免了社会力量间彼此伤害，但如果是政府侵害社会利益，怎么办？由此，如何既让政府发挥作用，又能约束政府权力行使，就成了...

财政部通报了地方政府隐性债务问责典型案例，再次强调对债务要终身追责。两点解读：

一、“宽信用”传导的主体动力继续受到压制。“宽货币”往“宽信用”传导的关键在财政发力。但在“勤俭持国”的理念下，财政对赤字、欠债非常谨慎。以GDP为KPI的政治锦标赛下，地方政府以负债驱动资产扩张，从而带动我国工业化和城市化的快速发展。明面上的赤字和负债受到限制，就绕道政府相关机构形成隐性债务。
 

在需要财政大发力的当下，...

四月信贷数据确实很差。几点不一定成熟的想法：

第一，预期背后的假设或者逻辑需要修正。信贷数据很多人认为严重低于预期。但“百年未有之大变局”下，疫情反复肆虐中，不管是线性外推得出来的预期，还是周期反转得出来的预期，可能都需要给黑天鹅更多的权重。

第二，数据基本符合现实体感。四月疫情反复，尤其是在上海的蔓延，经济活动按下了暂停键。不像20年那波，大家按照非典的延续时间预期，仅将疫情作为短期冲击对信贷行为...

财务报表是企业利益相关方行为的留痕。若想人不知，除非己莫为。用一串串看似冰冷的数字，财务报表记录和传递相关方支持、友善、背叛甚至伤害的证据。对于财报分析而言，算数很重要；但比算数更重要的，是循着这些痕迹，发现及理解背后“人”的行为逻辑；通过判断人的行为动机，进而预测企业后续经营及财务表现。

世界上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。任何人做事，都有其自知或不自知，理性抑或非理性的动机。而财务报...

人跟人的差别有时候不亚于物种之间的差异。像韦神，博主只知道这个90后很牛，但也不清楚具体牛在哪以及为何如此牛。仔细想来，不明觉厉本身就有逻辑问题。既然不明，又如何确认很牛？在舆论分化的当下，为什么网友对专家、对政策不像对韦神般迷信，而处处质疑？

最直观的回答，因为数学太难，而社会科学门槛很低。研究人的学问，跟普罗大众的生活息息相关。每个身处其中的人都觉得自己很有甚至最有发言权。所以会有北京出租车司...

近日发布的《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》（以下简称“意见”）是一份应该引起重视的文件。

一、政策信号：中央权威或将持续加强

看到“意见”，很多人可能会冒出来一个疑问：统一的大市场？作为中央集权国家，我们又不是欧洲，难道现在是分裂的市场？回答：确实是。

制度上，我国的确是中央集权，地方应该不折不扣执行中央指令，全国一盘棋；但实践中，地方并不仅仅是中央的派出机构，有各自相对独立于中...

分析中，不配合惩罚的“应该”意义不大。道义上，甚至法理上，企业都“应该”对债权人一视同仁：有钱所有债都兑，没钱大家都不兑，共克时艰。但实践中，违非标，兑公开；违境外，兑境内；违债务，兑货款……企业厚此薄彼、选择性偿付债权，差异化对待投资人，合理吗？道义上，理性考量上，金融机构都“应该”更加呵护具有创新精神的民企：风险评估中“应该”淡化身份因素，对国企、民企一视同仁。但实践中，信用收缩期，首当其冲的...

以下对话，纯属虚构；如有雷同，全靠瞎蒙。

市场：跌妈不认（跌得妈都不认识）了。妈，快扛不住了，给点水吧。

央妈：着啥急，你统计局叔叔说情况还不错，更何况你财爸已经在努力了，我把前几年偷藏的小金库都给你爸了。来，咱一起喊加油。

市场：爸太慢了，等不及啊。这爱能不能稍微再浓烈点？再说，就算统计局叔叔说情况不错，但这个月以来，深圳、上海，这俩最赚钱的事业部都受冲击了，后面情况不妙啊。爷爷不说今年5.5%吗？...

一、宏观研究什么？关键是评估资本市场的友好程度：判断未来一段时间是春风拂面、热情似火还是冷若冰霜。

债市本就是个永续游戏，一旦别人都不跟它玩了，绝大多数企业或早或晚都要玩完。历史统计数据表明，信用扩张期，投机级企业（海外评级在BB+及以下）的违约率也很低；而信用收缩期，AAA企业的违约率也会飙升。所以宏观分析，不管是GDP增速的分析、政策走向的预测、俄乌冲突战况的跟进，都不能陷入八卦、内幕、数据甚至历史中，...

一、问题不在地产，而在民企。

不管是“中央货币财政体系”的传统，还是“发展型政府”主导的现代化，都决定了我国“核心－边缘”的信用分布。在这个体系里，信用扩张期，体系边缘民企最后一波受益；但信用收缩期，民企却首当其冲。18年一波降杠杆，非地产民企陆续退出了债券市场，只留下了貌似家底殷实的民企地产。这轮针对地产的结构性紧信用，直接波及的依然是民企，想想行业都快团灭了，有几家国企冲出来？

预计未来1-2年...

财政缺钱，美联储说，放心，水来了；经济下行，美联储说，放心，水来了；病毒肆虐，美联储说，放心，水来了。有人调侃美联储，新冠也不怕水啊，难不成是想把病毒淹死？

我们一直强调，不要以“非蠢即坏”的思路分析问题。作为全球最发达经济体的央行，能永远保持完美操作吗？肯定不会。但正常智商的我们都能明白的问题，美联储会傻到相信、或装傻认为能骗过所有人？

第一，美联储加息，“威慑”意义可能远大于实际行动。博...

货币宽松预期下，水日渐充裕，大家翘首期盼财政提供面（具体可参见《水来了，面呢？》，当然还有另外一种声音，认为财政空间有限，还是需要货币政策进一步加大放水力度，这个下篇我们继续探讨）。但这引发对财政能力的担心：如果财政发力，势必要借钱。但借那么多钱，拿什么还？毕竟地不好卖了、经济下行税也不好收了，地方政府可用偿债来源明显在萎缩。更何况从赤字率、债务率等预警指标来看，我国政府债务负担已然不轻。在应该过...

最近在货币政策讨论中，“资产负债表衰退”被频繁提及。这个概念源于日本学者辜朝明的《大衰退年代》。这本书解释了“货币政策传导不畅”的微观动因。为对冲经济下行，宽松的货币政策不断加码，利率一降再降直至为0，但确实如绳子，货币政策拉（紧）起来立竿见影，但推（松）起来却十分费劲。

传统理论认为，“货币政策传导不畅”的关键是金融体系放贷意愿和能力不足。如果把央行类比为水库，以商业银行为主体的金融系统类比为送水...

作为债权人，如果看到发行人在大规模裁员，应该担心还是安心？

作为境内债券持有人，如果看到发行人美元债展期，应该担心还是安心？

作为公开债持有人，如果看到发行人非标违约，应该担心还是安心？

一句话，作为债权人，看到企业其他利益相关方利益受损，应该兔死狐悲还是深感欣慰？

正常经营期，上述利益相关方是休戚与共的命运共同体。企业是一组契约的组合。股东、债权人、供应商、经销商、客户、员工等利益相...