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2019年09月30日 07:00

城投债投资最大的风险来源

投资是一场人气竞赛,在人气最旺的时候买进是最危险的——霍华德 ·马克斯   前不久跟一位业内大佬交流投资心得,她突然问:你怎么看城投债?现在风险大吗?   鬼使神差,博主脱口而出:目前城投债投资中最大的风险是市场普遍认为没有风险。核心逻辑是:经济下行压力加大,稳增长的政策对冲下,城投短期内在基建领域的融资职能难以被替代。   现实确实是,城投的融资环境边际上显著改善。去年一众发不出来的AA主体,发...
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2019年09月20日 10:50

致命的“靠谱”专家

如果有专家告诉你,A股下个月就会开启人类历史上空前绝后的牛市,赶紧砸锅卖铁进场吧。正所谓“选择大于努力”,人生发财靠周期,不抓住这个此生唯一的致富机会,想实现财富自由真的就只能是黄粱一梦了。你该怎么办?   你越琢磨越觉得这个专家“靠谱”。看人家言之凿凿,论证中充斥着各种忽上忽下的曲线、各种听不懂的专业名词,各种神奇的历史节点,看着是那么得“科学”。于是你相信了,把家里房子卖了,把给父母存的养老金...
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2019年09月19日 10:50

这长得也太像违约企业了?!

总结违约企业特征,通过机器学习,给违约企业画个像,然后全债市通缉“违约嫌疑人”:长得越像已违约企业的主体,未来一年违约的可能性就越大;反之则反。如此,是否就能实现信用风险的准确预警?   回答是:不能。正如评级不是算数,预警也不是画像抓“坏人”。   首先,给违约企业画像很难。我国资本市场刚兑打破不久,尚处于完善初期,样本量少不说,各种花式违约也表明,很难找出简单的行业、区域、经营或者财务特征能...
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2019年09月12日 19:00

变卖资产降负债是好事?

吉林交投不负众望假戏真做。省级大交通平台出现风险事件,会对区域金融生态和其他交通平台有重大冲击吗?   回答是:不会。风险规避型机构早就“投资不过山海关”了,对他们来说,吉林交投出问题不过是风控的英明得到验证而已;而对其他机构来说,看看报表就知道,委贷给民企的铁路融资平台,很难说跟政府信用有特别强的绑定。由此这场风波对聚焦主业,以高速公路融资、建设和运营的吉林高速不会带来重大冲击,如果有,那反而是...
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2019年09月10日 10:00

“买买买”不是转型

收购上市公司被认为很可能是城投转型的重要方式之一。但并购从来都是把双刃剑,带来转型希望的同时也可能会成为发展进程中的“灰犀牛”。   讲一个试图用并购实现转型的失败案例吧。主人公原本主业是线下零售,在马爸爸为代表的电商冲击下,转型势在必行。企业于是启动“买买买”模式实现战略转型布局。有那么几年,主人公可以说是企业界的购物狂,斥资数百亿辗转世界各地扫货,扣除掉商誉,资产负债率一度逼近100%。最后的结果...
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2019年09月05日 11:32

青海投资是城投吗?

从资产负债表看谁是政府的“亲儿子”?》一文后,有朋友留言,首先得先界定下青海投资是不是城投啊。对此,我想说以下几点:   第一,是不是城投不重要。虽说名不正则言不顺,但很多时候实质大于形式。我们一直强调,讨论的前提是定义清晰,但定义无所谓对错,要服务于研究目的。城投的核心属性是什么?替地方政府融资,所以背后是地方政府的信用。定义如果过于宽泛,就会把所有跟政府相关的主体都放到了一个大篮子里;而定...
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2019年09月04日 11:00

从资产负债表看谁是政府的“亲儿子”?

以下类比仅为辅助分析,不作为严肃报告用语。   前几天自媒体盛传青海投资成为省级城投违约第一单。看完博主第一反应:开什么国际玩笑?真是,时不时地就冒出来一个疑似城投的违约新闻。但你会发现,与自媒体一惊一咋不同,投资人越来越淡定,想等待恐慌性抛售接一波城投债的希望越来越渺茫。   评级不是算数。深度挖掘报表中的“关系”远比简单计算“指标”重要。今天我们就以青海国投、青海投资、青海交投和西宁城投为例...
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