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疫情似乎坚定了资本市场对城投债的“信仰”。受疫情冲击，经济大幅下挫，鉴于“翻番”目标是刚需，政策的对冲力度将会是空前的。在这个宏观政治经济背景下，市场预期作为政策抓手的城投公司必将扮演更为重要的角色。
博主一直认为，城投债投资中从来没有“信仰”。“信仰”是什么？“信仰不是让人去移山，而是让人看不到有山要移”；如果城投债投资真有“信仰”，投资人就不该有一丝担忧，而应该闭着眼睛随便投，虔诚地相信党和政府就是。
资本市场青睐城投有扎实的理性基础，而非“信仰”。在我国的“中央财政货币体系”下，城投背后是地方政府，地方政府背后则是中央政府。从一定意义上来说，再偏远山区的城投，享受的都是中央政府的信用输送，城投公司的信用等级，更像是其行政层级的确认。因此城投债投资一度是系统性逻辑，个券选择，直接按照收益率挑即可。
既如此，市场为何会担心城投违约？
城投的风险不在于能力的恶化，而来源于关系的破裂。企业之所以能享受政府信用，核心原因是其履行政府职能，与地方政府有“剪不断理还乱”的关联。但如果这种关系不复存在了呢？所以，城投公司的盈利能力弱化、偿债能力恶化，市场不担心；地方经济发展放缓、财政实力弱化，市场也没那么担心；甚至国家经济下行压力加大、财政赤字扩大，宏观杠杆率飙升，市场更不担心。市场真正担心的，是不管主动还是被动，城投被地方政府抛弃。
城投信用风险的核心源头是中央与地方政府的关系调整。调整过程中，地方政府的职能会有所变化，这会影响城投的业务范围；调整过程中，地方政府的支出及举债权会有所变化，这会影响地方政府对城投公司的支持能力和意愿；调整过程中，一旦地方政府与城投公司的信用关联被强行切断，会严重恶化城投公司的外部融资环境。在中央约束地方政府行为的过程中，违约，一度是对金融机构——带坏地主家傻儿子的坏小子——的惩罚。《2020年债市预测之“城投违约”》的核心逻辑，正是在中央收权背景下，对城投公司在2020年违约可能性的逻辑推演。
疫情会改变上述逻辑吗？
会，也不会。
首先，城投债违约会迟到，但不会缺席。疫情当前，中央硬性切割地方政府与城投信用关联的紧要性弱化，短期内城投面临的压力确实在减小；但中长期来看，中央加强对地方的财政约束趋势维持不变，受疫情冲击反而会提速。部分层级地方政府的支出必要性减弱，相应城投的业务会逐渐萎缩。因此，即使政策对冲思路成立，也不是全面惠及所有城投，分化依然是大逻辑，系统性行情不会再现。
其次，城投转型会嵌入政府治理能力的提升。这次疫情暴露出各地方公共基础设施、公共医疗卫生系统、地方政府治理水平的差异及提升的迫切性。未来在公共医疗服务等社会基础设施方面，城投或将扮演更为重要的作用。
最后，必须再次强调，行政化发行积累的债务，最终还是要靠市场化的方式偿还。热情褪去，还是忘掉“信仰”，关注逻辑吧。
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